概述：2016 年宏觀經濟狀況依舊存在諸多不確定性，上半年為環節經濟下行的壓力，政府采取了定向刺激政策，尤其是在一季度新增人民幣貸款量出現 25.5%的增長。上半年在政府PPP 項目和房地產行業率先發力，各項經濟指標出現明顯好轉，PPI 指數連續 5 個月止跌回升，整體工業品價格出現反彈。做為工業品領域不銹鋼產品來說，其市場走勢在去年超跌價格進入 10 年來新低區域，鋼廠虧損大幅減產，社會及鋼廠庫存降至低位。在春節后市場開始發生變化，價格止跌回升，成交逐步活躍，經過 4 月價格快速拉漲期，5 月鋼廠訂單增多，產量達到上半年*高水平。且鋼廠上半年利潤情況良好，扭轉了去年持續虧損的局面。對于下半年行情走勢，首先值得注意的是，今年鋼廠不在大幅追求量的多少，而更多想創造利潤，保證正常現金成本為正。根據于此判斷下半年行情總體會處于區間盤整的走勢，價格下限在成本之上，需求和供應端將處于一個相對平衡狀態。
**部分 上半年市場回顧
一、上半年 不銹鋼 市場坐 “ 過山車 ”
   上半年不銹鋼市場價格呈現快速上漲、快速暴跌、震蕩盤整的三個階段。3 月前市場價格基本處于陰跌狀態，以太鋼為例 304 冷卷價格*低跌至 11100 元/噸，隨后市場出現微妙變化，價格開始企穩，在 4 月上旬價格開始啟動上漲，*高時在 5 月初漲至*高點，304 冷卷報價在13200 元/噸，漲幅在 19%。隨后價格出現快速下跌，6 月初價格再次回調至 11700 元/噸左右，跌幅 11%。期間價格上漲與下跌周期僅僅用時 1 個月有余，充分體現了猴年上躥下跳的“過山車”行情。隨后價格進入震蕩盤整階段，基本維持在 11700-12500 元/噸之間，價格相比*低時有一定地步抬升。
圖一：2012-2016 上半年304/2B卷月度市場均價走勢圖（元/ 噸）

圖二：2001-2016上半年不銹鋼價格走勢圖（元/ 噸）

   倫鎳行情是直接支撐不銹鋼市場出現過山車走勢的主要原動力。上半年 LME 鎳價格在春節期間跌至 7750 美元/噸，庫存攀升至 45 萬噸水平。3 月份宏觀消息面利好，基本面得到改善，LME 鎳出現反彈，價格在 3 月出現一輪反彈，不幸受阻在 9500 美元一線。4 月**輪反彈再次受阻統一價位，*高時收盤價達 9520 美元/噸，漲幅達 23%。再此期間鎳價的持續反彈并高位運行，給不銹鋼市場帶來刺激與支撐。
圖三：2012-2016上半年LME鎳月度收盤均價走勢圖（美元/ 噸）

二 、 鋼廠新產能釋放加速產量**高利潤為正
   上半年隨著不銹鋼價格出現反彈，不銹鋼價格漲幅大于原料漲幅，使的鋼廠利潤由負轉正，且新產能得到快速釋放。據中聯鋼檢測數據顯示，上半年國內鎳鐵價格由 700 元/鎳，漲至 770 元/噸，漲幅為 10%；現貨鎳漲幅為 11%；而不銹鋼漲幅近 20%。鋼廠在 4-5 月份利潤*高時達 800 元/噸有余，而進入 6 月以后隨著價格下跌，利潤一度被侵蝕。再高利潤促使下，鋼廠復產及新產能釋放迅速，產量在 5 月份達到峰值。據中聯鋼統計數據顯示，國內 17 家主流鋼廠產量 5 月份達 188 萬噸，環比 4 月增幅為 3.33%；同比去年同期增幅 10.3%。而 6 月份因行情走弱，淡季來臨產量環比 5 月下降 8%，同比增幅放緩至 9.7%。統計上半年 17 家鋼廠總產量同比增幅在 9.16%左右，其中 300 系增幅為 13.1%，200 系增幅在 0.7%，400 系增幅在9.6%。
圖四：2015-2016上半年17家主流鋼廠月度產量情況 （萬噸）

圖五：2015-2016上半年行業利潤情況（元/噸）

   綜上所述，上半年不銹鋼價格的上漲得益于以下幾個利好因素形成共振：宏觀數據企穩回快速升，悲觀情緒大大緩解；不銹鋼價格降至 2001 年以來新低，嚴重脫離其本身價值水平；鋼廠幾個月以來連續虧損，壓力頗大；供應端不銹鋼整體產量、庫存處于低位；在資金面強刺激下形成大水定向灌溉的態勢，需求端補庫行為明顯；產量與需求形成短期不對稱現象。
**部分下半年市場展望
一、 供應端環比上半年將保持平穩 略增
   據統計，今年上半年國內 17 家主流鋼廠（增加江蘇德龍）粗鋼總產量為 1003.2萬噸，同比增幅在 9.1%，其中 300 系總量為 544.3 萬噸，同比增幅為 12.3%；200 系總量為247.6 萬噸，同比增幅在 2.5%；400 系總量為 212.9 萬噸，同比增幅在 10.4%。上半年隨著新產能的投產釋放，總體供應量較去年有明顯提升，尤其是在去年下半年連續減產的情況下，鋼廠在 3-5 月份快速復產，快速釋放新產能。
   下半年新增產能繼續生產，尤其是關注以下幾家上半年已經投產釋放的企業。北海誠德二期 90 萬噸，月產量由 12 萬提升至 20 萬噸水平；內蒙古上泰 100 萬噸，5 月投產以來，下半年產量逐步將提高至 4 萬噸水平；江蘇德龍月產量控制在 12-14 萬噸之間；山東盛陽今年月產量由 2-3 萬逐步提升至 5 萬噸。下半年還包括已建成的山東臨沂金海匯產能 50 萬噸；年末計劃投產的廣青科技（世紀青山）的高爐，世紀青山已建成產能 100 萬噸；青山印尼工廠產能 100 萬噸。雖然在淡季情況下，鋼廠略有控制，但面對利潤為正的情況下，鋼廠很難大幅消減產量。按照實際已投產產量和未投產產能預期產量計算，扣除下半年寶鋼不銹和云南天高所減少的總量 20 萬噸，預計 3 家鋼廠（德龍、上泰、金海匯）新增 98 萬噸，預計今年下半年 19 家（16+3 家）主流鋼廠總的不銹鋼產量將至少達到 1020-1030 萬噸，去年 16 家鋼廠同期為 951.3 萬噸，增幅將達 8%左右。從統計數據看下半年不銹鋼總體產量繼續維持高位；但若行情持續不佳，鋼廠利潤被侵蝕，勢必會出現鋼廠再度**控制產量的節奏。因此判斷下半年供需端將形成一個緊平衡，行情的高低影響需求的增減。
二、庫存量攀升需求預期減弱蓄水池作用收縮
   在去年鋼廠持續減產減量的前提下，2015 年下半年國內供應端、流通端和下游需求端去庫存化操作明顯，庫存量均降至相對較低水平，為今年上半年價格上漲奠定基礎。隨著市場情緒升溫，流通端和消費端補庫行為積極，蓄水池的作用發揮明顯，導致鋼廠獲利空間打開，產量不斷**高。然而在 5-6 月份行情出現回調，需求本質上無明顯增量的情況下，庫存所發揮的效果大大降低，市場整體成交也陷入僵持階段。
   據統計，截止今年 1 月末國內無錫、佛山兩地庫存量降至接近 24 萬噸水平，同比降幅在 14%左右。時間發展到 6 月末，該地區總庫存量增加至 31 萬噸水平，增幅在 29%。庫存的大幅增加一定程度上抑制了行情的進一步反彈。同時還要注意下游終端手中庫存也出現了一定程度的累庫現象（2015 年低庫存操作）。在供應端，中聯鋼統計的 14 家主要鋼廠庫存量截止 6 月末環比 4 月*低時也有 5.5%的增長。
   對于下半年來說，新的產能仍在釋放，需求端包括流通環節從時間和心理角度來說，囤貨的積極性均將比上半年有不同程度降溫，社會高庫存的壓力將不減。若下半年鋼廠為追求利潤而適度控制產量，庫存環節所產生的影響將減弱。從宏觀面來說，與不銹鋼行業直接關系的房地產數據在 5 月份已經出現回調態勢，相關經濟指標下半年也很難再出現 2-4 月那種強勁的反彈態勢，需求端將逐步減弱。因此可以判斷，下半年社會、鋼廠及下游庫存量將始終困擾行情的走勢，蓄水池作用較上半年將明顯收縮。
圖六 ：2014-2016年6月社會庫存量情況（萬噸）

圖七：2016年1-6 月主要鋼廠（含前沿）庫存量情況（萬噸）

三、上半年出口量收復失地下半年維持高位
   中國 2015 年不銹鋼出口受到了國際市場反傾銷影響，環比 2014 年有 11%的降幅。而今年1-5 月份海關數據顯示，中國不銹鋼出口量確收復失地，累計出口量同比增長 11.8%。雖然今年美國也做出反傾銷的仲裁，但是中國出口亞洲（東亞和南亞）市場的步伐仍舊較快，出口量的繼續增長為國內價格反彈提供了有利條件。
   對于下半年中國出口市場存在一不確定因素，青山印尼不銹鋼廠的投產加劇了市場的變化節奏。不過市場存在的不確定性，也在干預著青山印尼下半年是否釋放產能。從以下幾點進行分析，首先，青山印尼煉鋼成本從鎳角度考慮肯定低于國內，因靠近原料產地；而其他煉鋼原料需大量進口，將一定程度抵消鎳所帶來的成本優勢。其次，青山印尼目前只能出鋼坯，其后續工藝優勢無法展現。若將鋼坯運回國內，雖然來料加工免去 90%的進出口關稅，但來回所產生的運費和生產周期將削弱其成本優勢。若將鋼坯直接出口到臺灣、韓國等，那國外鋼廠熱軋+冷軋的加工費用高于國內，國外鋼廠會綜合考量從中國進口成本卷和直接進口青山鋼坯來加工其經濟性對比如何。從我們中聯鋼調研數據來看，市場價格在貼近成本線時，進口鋼坯加工無優勢，若價格高于成本線 600-800 元/噸時，優勢才能發揮。
   綜上所述，判斷下半年青山印尼干擾中國出口的概率偏低，出口量將繼續保持相對高位，但進一步增長的幅度將受限。出口無壓力，對國內市場來說利好繼續。
圖八：2014-2016年5月中國不銹鋼出口量情況 （萬噸）

圖九：2016年1-5 月中國不銹鋼出口量情況 （萬噸）

四、 原料供需面變化價格或將高位運行
   今年隨著國內鎳鐵行業因行情等因素，供給側改革明顯，鎳鐵業復產面有限，雖鎳鐵產量環比在逐步提高，但是仍都低于去年同期水平。但隨著今年不銹鋼新增產能釋放，國內鎳、鎳鐵等產品需求量增幅遠遠大于鎳鐵增幅，因此使國內鎳鐵庫存極據下降，進口鎳鐵、鎳豆等產品一定程度彌補了鎳鐵的缺口，倫鎳鎳庫存量也出現了一定幅度的下降。而上半年鎳鐵、其他鎳產品供應與不銹鋼市場形成緊平衡。于此同時實際今年國內鎳鐵市場上半年供應已出現相對緊張的局面，尤其是在鎳板現貨價格漲至 72000 元/噸以上時，高鎳鐵市場表現更加明顯。
   在鎳鐵出現略顯緊張的局面時，鎳礦供應隨著菲律賓嚴查環保消息的頻頻發出，以及進入 7 月以后雨季的來臨，后期鎳礦供應將不斷收縮。國內鎳礦港口庫存已降至 1300-1400 萬噸之間，降至近年來*低水平，而且高品位鎳鐵嚴重匱乏，實際鎳當量極低。面對下半年不銹鋼產能繼續釋放，國內鎳礦難以彌補缺失，因此預計下半年鎳、鎳鐵價格將保持高位運行或繼續上漲走勢。
圖十 ：2014-2016年5月鎳礦進口量情況（萬噸）

圖十一 ：2013-2016年6月鎳礦港口庫存量情況（萬噸）

圖十二 ：2014-2016年6月鎳鐵產量情況（萬噸）

四 、預測判斷
  對于下半年行情走勢，首先值得注意的是，今年鋼廠不在大幅追求量的多少，而更多想創造利潤，保證正常現金成本為正。根據于此判斷下半年行情總體會處于區間盤整的走勢，價格下限在成本之上，價格區間相比今年 1-2 季度會有一定抬升，需求和供應端將處于一個相對平衡狀態。